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啟明創(chuàng)投最新籌劃4.5億元控股A股公司天邁科技，大概率將成為創(chuàng)投圈和資本市場(chǎng)并購(gòu)重組的一次標(biāo)志性事件。

從邏輯而言，這種運(yùn)作模式致力于成為一場(chǎng)雙向奔赴。

一方面，對(duì)私募股權(quán)投資基金來(lái)說(shuō)，手上握有大量資金，控股上市公司有利于盤(pán)活創(chuàng)投手上存量資產(chǎn)，可以解決部分退出問(wèn)題，從而緩解被投項(xiàng)目退出難，同時(shí)還能以上市公司為平臺(tái)推進(jìn)募資，從而優(yōu)化募投管退循環(huán)。

另一方面，對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，出于找尋變現(xiàn)渠道、找尋賦能方和融資方等訴求，也需要新伙伴的加持。以產(chǎn)業(yè)為引導(dǎo)，也可以借助賦能實(shí)現(xiàn)上市公司的做大做強(qiáng)，尤其是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在產(chǎn)業(yè)鏈上下游的被投企業(yè)，可以借助上市公司主體發(fā)揮產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)。

放在更廣闊的視角觀察，可以看到更深層的意義。啟明創(chuàng)投控股天邁科技，這是“并購(gòu)六條”發(fā)布后首家披露的私募股權(quán)基金收購(gòu)上市公司的案例，同時(shí)說(shuō)明創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在二級(jí)市場(chǎng)的行為軌跡，正在從幕后到臺(tái)前。

私募基金謀求獲取上市公司控股權(quán)的案例，多年前曾出現(xiàn)過(guò)，比如九鼎投資借殼中江地產(chǎn)、中科招商通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)舉牌多家A股公司等。但這些都發(fā)生在2015年前后，當(dāng)時(shí)資本市場(chǎng)也是并購(gòu)熱潮洶涌。此后，“上市公司+PE”也曾紅極一時(shí)，一度被視為創(chuàng)新模式不斷擾動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)。如今回頭來(lái)看，多數(shù)運(yùn)作更像是歷史長(zhǎng)河中的小波浪，大多等來(lái)的是落寞結(jié)局。

本次“并購(gòu)六條”之后，還曾出現(xiàn)過(guò)地方國(guó)資旗下投資平臺(tái)收購(gòu)上市公司的案例，市場(chǎng)化PE/VC拿下上市公司控制權(quán)的交易仍然非常少見(jiàn)，因此，啟明創(chuàng)投這次運(yùn)作，具有“嘗鮮”意味。這會(huì)否帶動(dòng)更多私募機(jī)構(gòu)的效仿，值得關(guān)注。

正是基于此，這次并購(gòu)具有“趟路性”和試驗(yàn)性。2015年前后的私募機(jī)構(gòu)入主A股公司，雖然收購(gòu)方啟動(dòng)收購(gòu)之際，都祭出了“圍繞著戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)布局資本市場(chǎng)”的美好愿望，但最終結(jié)果表明，往往并沒(méi)給入主標(biāo)的帶來(lái)預(yù)想中的賦能和協(xié)同效果，部分機(jī)構(gòu)還因各種問(wèn)題本身就身陷囹圄。

那么，啟明創(chuàng)投這次收購(gòu)天邁科技，能夠走出某條產(chǎn)業(yè)整合新路，就會(huì)被市場(chǎng)放在放大鏡下來(lái)觀察。

當(dāng)然，與上一輪運(yùn)作潮相比，時(shí)隔多年之后，私募機(jī)構(gòu)入主A股公司再度現(xiàn)身，已經(jīng)有了不同的背景底色。最大的變化之一是，并購(gòu)重組風(fēng)起云涌，尤其是去年下半年以來(lái)一系列支持并購(gòu)重組的政策，支持私募投資基金以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合為目的依法收購(gòu)上市公司。這相當(dāng)于這種運(yùn)作方式有了鑰匙、站上風(fēng)口。也正因此，這個(gè)新案例公布后，其他私募股權(quán)機(jī)構(gòu)和創(chuàng)投圈，或多或少都會(huì)心有悸動(dòng)。

從未來(lái)趨勢(shì)來(lái)看，主流判斷認(rèn)為，在IPO退出相對(duì)較難的情況下，并購(gòu)基金有望活躍化，因此，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)直接收購(gòu)上市公司的案例有望增多。

但并購(gòu)基金與“耐心資本”之間存在某些天然矛盾。如何保證新入局者不以短期套利目的、資方如何構(gòu)建起持續(xù)深耕一個(gè)行業(yè)的能力，如何賦能公司更上一層樓，通過(guò)這種方式獲得正向循環(huán)的投資回報(bào)，依然是有待解答的重要問(wèn)題。

任何潮流下，收益都會(huì)成為風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)價(jià)。對(duì)于運(yùn)作創(chuàng)新，樂(lè)觀者容易抓住機(jī)會(huì)；謹(jǐn)慎者容易規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)論對(duì)于私募機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，還是對(duì)于上市公司而言，產(chǎn)業(yè)邏輯與運(yùn)作合規(guī)，應(yīng)該是“趕潮者”的核心底線。