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自去年9月以來，港股市場迅速回暖，但自回暖之后又維持著震蕩走勢。隨著農歷春節將近，港股市場下一步的走勢也成為關注焦點。為此，證券時報記者專訪了中泰國際策略分析師顏招駿。

專訪中，顏招駿表示，港股大盤在低位反彈后或延續震蕩結構性行情。1月可以關注春節假期臨近，受惠政策支持和假期出游的部分假期消費概念股，如啤酒、餐飲、博彩、航空、文旅相關股票；具有安全墊且攻守兼備的電訊、能源、內銀等高股息央國企，也是可以“平穩過年”的選擇。

中泰國際策略分析師 顏招駿

2025年港股IPO會維持回暖態勢

證券時報：2024年香港市場迎來71宗新上市，總共籌集了870億港元。這使香港在新股集資額的全球排名中位列第4，較2023年的第6位有所提升。您認為2025年港股IPO會進一步活躍嗎？

顏招駿：目前有100宗上市申請在處理中，預計2025年港股IPO會維持回暖態勢，這其中也受到多方面因素的提振。

第一，2024年四季度以來港股大盤在政策面支持下顯著反彈，2024年全年在連續四年下跌后轉漲。美聯儲步入降息周期，局部緩解港股大盤流動性壓力。第二，去年下半年上市多只新股表現理想，有賺錢效應。第三，政策和監管給予內地企業赴港上市大力支持。2024年4月中國證監會發布5項資本市場對港合作措施，明確表示將支持符合條件的內地行業龍頭企業赴港上市融資。港交所也在提升市場效率和流動性方面作出一系列改革舉措，包括降低特專科技公司上市門檻、GEM板上市改革、新股IPO改革，加快IPO審批速度等等。

或仍延續震蕩結構性行情

證券時報：港股是否會有跨年行情？相對而言，更看好哪個板塊的投資機會，對普通投資者有哪些建議？

顏招駿：當前美聯儲放緩降息和特朗普上任后施政的不確定性是制約港股流動性和推升風險溢價的重要因素，但低估值、基本面邊際改善以及政策預期均助力打開向上彈性空間。隨著特朗普施政綱領落地，不排除強美元指數或受“強預期、弱現實”的影響部分回落。不過，美元指數和無風險利率有美國相對其他主要經濟體更穩健增長的支撐，向下的節奏和空間不大。而內部政策面在3月兩會前可能仍偏向“以守為攻”，“發展與安全”“防風險”的中長期政策基調不變。短期外部壓力難以大幅舒緩，內部應對“固本培元”，港股大盤在低位反彈后或延續震蕩結構性行情。

板塊的投資機會，我們建議1月可以關注春節假期臨近，受惠政策支持和假期出游的部分假期消費概念股，如啤酒、餐飲、博彩、航空、文旅相關股票；具有安全墊且攻守兼備的電訊、能源、內銀等高股息央國企，也是可以“平穩過年”的選擇。

建議關注高股息資產、捕捉政策反彈

證券時報：2025年港股有哪些投資主線？有哪些推薦關注的個股呢？

顏招駿：預計2025年房地產及物價下行壓力改善，國內基本面緩慢修復，美國維持高利率繼續為港股帶來虹吸效應。港股的絕對及相對估值均處于歷史較低位，我們預計2025年與2024年類似，每當經濟數據疲弱或外部壓力上升倒迫政策預期的時候，港股的估值反彈較易被觸發，但預期仍維持“估值低迷時憧憬政策反彈，高漲時政策兌現或預期落空調整”的震蕩行情。因此投資主線方面，我們建議關注高股息資產、捕捉政策反彈以及部分周期性向上的Alpha回報。

第一，也是剛才提到的高股息的穩定資產，安全墊較高且分紅穩定的電訊、能源、公用事業等央國企仍具有攻守兼備的配置價值。

第二，捕捉政策刺激帶來的結構性機會。“以舊換新”仍將是提振投資和消費確定性較高的政策主線，關注能源電力、交運、環境基礎設施、工業等設備更新領域，以及家電、消費電子等消費品更新領域。“新質生產力”是高質量發展下的重要投資主題，國產替代相關科技硬件、云軟件等領域有望在政策支持下跑出。在擴大免簽、港澳“一簽多行”等出入境政策支持下，全面復蘇的旅游業在強基本面和政策面的支撐下有望進一步增長，利好OTA龍頭平臺。

第三，可以挖掘部分周期性向上帶來Alpha回報。全球經濟周期性回升帶動國際化企業受惠總需求穩增長，如國際銀行股、國際奢侈品。受美國加征關稅影響較小、品牌護城河較深、海外收入占比較高的細分行業龍頭有望展現較高彈性。

投資者應尋找股息率高于6%的股份

證券時報：展望2025年，在全球普遍的低利率環境下，您認為港股市場中的高股息投資機會如何？

顏招駿：目前除了美聯儲、日本及英國以外，各大主要經濟體央行的降息節奏都相對較快，資金積聚了大量回流配置風險資產的需求。國內高息“資產荒”背景下，尋找高股息穩定資產成為重要投資主線之一。而去年恒指高股息率全收益指數回報達到33.0%。

隨著國企改革及市值管理新規的落地，長期存在估值偏低問題的央國企將繼續成為市場關注的焦點，利好股息率較高、自由現金流較穩定的如公用事業、通信、能源、銀行等板塊。例如，三大運營商在2024年派息率分別達到73%、71.5%和58%，管理層均表示今年派息率會進一步上升。在內部基本面緩慢修復底色不改、外部壓力明顯上升的背景下，安全墊較高且分紅穩定的電訊、能源、公用事業等央國企仍具有攻守兼備的配置價值。央行的互換便利操作，也有利高股息的央國企。

不過，針對H股高股息央國企而言，內地投資者也需要考慮20%的港股通紅利稅。如果扣除稅后股份的股息率與A股持平，可能預示相關股價的上行空間減少。另外，除央國企，港股還有國際銀行股、香港公用事業、紡服等高息股。

我認為投資者應尋找股息率高于6%的股份，因為當前一年期美債利率已4.1%，五年期4.45%，十年期4.7%，香港的定期存款利率也3.7%左右。

關注家電、消費電子等領域結構性機會

證券時報：去年12月的中共中央政治局會議和中央經濟工作會議均提出要“大力提振消費”“全方位擴大國內需求”。您認為2025年國內刺激消費預期下，會給港股帶來哪些投資機會？

顏招駿：當前房地產負財富效應持續，居民對未來就業和收入增長的信心有待改善，預計今年消費會繼續保持溫和增速，因此以舊換新是消費的主線。中央經濟工作會議將“全方位擴大國內需求”放在重點工作的首位。今年將加大擴圍實施“兩新”工作，如實施手機等數碼產品購新補貼，同時也重點支持文化和旅游消費，允許地方安排地方政府專項債券資金支持符合條件的文化和旅游類項目。因此，可以關注家電、消費電子、服務出行新領域的結構性機會。

不過，我們也提示擴內需促消費政策落地到消費數據的持續性轉強，是一個循序漸進、時間較長的過程。2024年人均可支配收入增速已降至5%左右，針對擴大內需政策刺激帶來的結構性機會，可以考慮結合季節性消費旺季和節假日、購物節等消費前置的特點，進行階段性的布局。

若后續有更大力度的針對低收入人士的收入補助、消費補貼、減稅降費等短期刺激居民消費意愿和增加居民可支配收入的政策推出，疊加有持續完善中長期生育養老和醫療保障體系的政策舉措陸續出臺，將會是對整體消費板塊更大力度的提振。

以靈活手法應對2025年港美股市

證券時報：您認為，在短期內，特朗普上任會如何影響全球股市呢？請分別說說對港美股、A股的影響，以及投資者如何應對？

顏招駿：特朗普未上任前，已經影響了全球股市，包括急升的美匯及美債息，對非美市場的資金流及風險偏好不友好。特朗普上任前又說對加拿大及墨西哥分別征收25%關稅，近期又針對別國的領土發表言論，這為全球市場帶來不確定性。我認為今年港美股都會很波動，如市場可能會就特朗普的言論而出現單天顯著波動。我們留意到VIX指數的期貨曲線較一個月前整體上移了不少，反映市場認為未來的波動性會增加。不過，美國總統其實對美股中長期影響不大，美股是看盈利。

對港股來說，特朗普上任對港股的地緣政治風險溢價及流動性會有影響，我認為投資者已經消化了他的貿易政策，但一些非貿易政策，如潛在的金融及資本市場的限制我覺得市場未有消化，這些政策對港股的影響更大。我認為他上任初期，外資會基于風險管理對港股主要持觀望態度。另外，美聯儲也因為特朗普政策不確定性而減緩降息，都對港股的資金流不利。不過我們穩增長政策力度很大，有助對沖外部風險，都會為港股帶來托底作用。參考2018年至2019年，港股大盤是一個大型區間波動，結構性行情為主。預計今年都會相似，一些受惠國策發力及重點支持的板塊，表現會較為突出。

總體上，我認為我們要以靈活手法應對2025年港美股市，急跌就得果斷買，急漲就拋。港股今年面對的外部壓力可能會更大。